06.06.2023
Original-Research: ACCENTRO Real Estate AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu ACCENTRO Real Estate AG
Unternehmen: ACCENTRO Real Estate AG
ISIN: DE000A0KFKB3
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.06.2023
Kursziel: 5,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 months
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christian Bruns, Patrick Speck
Erwartungsgemäß schwaches Q1, jedoch erste Anzeichen einer Belebung bei den
Immobilientransaktionen in Q2
ACCENTRO hat letzte Woche über ein schwaches Q1/2023 berichtet, aber
dennoch die Guidance 2023 (Umsatz: 100-120 Mio. Euro; EBIT: 0-2,0 Mio.
Euro) bestätigt.
Starke Umsatzeinbußen und ein Einbruch bei den beurkundeten Transaktionen
in Q1: ACCENTRO verbuchte in den ersten drei Monaten Erlöse in Höhe von
20,8 (Vj.: 33,7) Mio. Euro. Dabei entfielen 16,2 Mio. Euro auf den Verkauf
von Vorratsimmobilien und 4,5 Mio. Euro auf Mieterträge. Das
Servicegeschäft war in Q1 vernachlässigbar. Das beurkundete Verkaufsvolumen
fiel noch deutlicher auf nur noch 7,0 (Vj.: 27,3) Mio. Euro. Ein
Hoffnungsschimmer verbirgt sich in der Aussage, dass im April die Anzahl
initiierter Verkäufe wieder leicht anstieg. Dies unterstreicht unsere
Erwartung höherer Umsätze ab Q3.
Verlustreiches Q1: Auch die Rohertragsmarge fiel auf Gruppenebene mit 12,6%
in Q1 sehr schwach aus. So stand dem Umsatz aus dem Verkauf von
Vorratsimmobilien i.H.v. 16,2 Mio. Euro ein Aufwand von 15,6 Mio. Euro
entgegen, was einer Marge von nur 3,7% entspricht (Vj.: 21,9%). Auch wenn
diese Marge abhängig von Art und Erwerbszeitpunkt der veräußerten
Vorratsimmobilien ist und starken unterjährigen Schwankungen unterliegt,
ist sie dennoch ein Indikator für den angespannten Markt, in dem
Preiszugeständnisse von der Verkäuferseite gemacht werden müssen. So wirbt
ACCENTROs Vertrieb aktuell bei einigen Objekten mit bis zu 10% reduzierten
Preisen bis zum 30.06.2023. Aufgrund des geringen Rohertrags rutschte das
EBIT in Q1 mit -4.7 Mio Euro (Vj.: +3,6 Mio Euro) deutlich in den negativen
Bereich. Unter dem Strich stand in Q1 bei einem auf -7,6 (Vj.: -4,4) Mio.
Euro verringerten Finanzergebnis ein Nettoergebnis von -11,1 (Vj.: -1,7)
Mio. Euro zu Buche. Der Abbau der Finanzverschuldung um ca. 50 Mio. Euro
ging vor allem auf Kosten der Liquidität (31.03.: 61,1 Mio. Euro;
31.12.2022: 100,8 Mio Euro).
Liquiditätsgenerierung zum Verschuldungsabbau hat Priorität: Während das
Bestandsportfolio (IAS 40 – als Finanzinvestition gehaltene Immobilien) in
2022 noch ausgebaut wurde, hat nach dem erfolgreichen Abschluss der
Anleiherefinanzierung nun u.E. endgültig der Abbau der Finanzverschuldung
Priorität. Nach der Rückzahlung von 25 Mio Euro zum Abschluss der
Refinanzierung hat sich ACCENTRO gegenüber den Anleihegläubigern zu einer
Rückzahlung von weiteren 40 Mio. Euro bis Dezember 2023 sowie zusätzlichen
65 Mio. Euro bis Ende 2024 verpflichtet. Wir sind weiter der Überzeugung,
dass dies am besten mit einer großen Transaktion aus dem Bestandsportfolio
gelingen kann.
Fazit: ACCENTROs aktuelle Marktkapitalisierung von 50,4 Mio. Euro bedeutet
einen Abschlag von ca. 77,4% zum Buchwert des Eigenkapitals (vor
Minderheiten) i.H.v. rund 222,9 Mio. Euro. Wir erwarten eine Belebung des
Transaktionsmarktes und eine Stabilisierung des Preisniveaus für
Wohnimmobilien in H2/2023 sowie eine erfolgreiche Gesundschrumpfung des
Unternehmens bis 2025. Auch wenn die Managementguidance beim Ergebnisziel
(EBIT 2023: 0-2 Mio. Euro, MONe: -2,5 Mio Euro) verfehlt werden könnte,
empfehlen wir die u.E. deutlich unterbewertete Aktie weiterhin zum Kauf mit
unverändertem Kursziel (5,00 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27159.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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