20.09.2023
Original-Research: Landi Renzo S.p.A. - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu Landi Renzo S.p.A.
Unternehmen: Landi Renzo S.p.A.
ISIN: IT0004210289
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 0,70 EUR
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Marcel Goldmann, Cosmin Filker
GJ 2023 wird Übergangsjahr; Umsatzentwicklung stark; Ergebnisentwicklung
schwach; Ungünstiger Umsatzmix belastet; ab 2025 deutlicher Gewinner der
grünen Energiewende; GBC-Schätzungen und Kursziel angepasst; Kaufen-Rating
bestätigt
Geschäftsentwicklung GJ 2022
Basierend auf den veröffentlichten Geschäftszahlen für das vergangene
Geschäftsjahr 2022, hat der Landi Renzo-Konzern in der abgelaufenen
Geschäftsperiode trotz schwieriger makroökonomischer Faktoren (hohe
Inflation auf den Beschaffungs- und den Energiemärkten etc.) und
herausfordernder Rahmenbedingungen (Ukrainekrieg, Lieferkettenprobleme
etc.), seine Wachstumsserie weiter dynamisch fortgesetzt. So sind die
Konzernumsatzerlöse im Vergleich zum Vorjahreszeitraum deutlich um 26,6%
auf 306,30 Mio. € (VJ: 241,99 Mio. €) angestiegen. Auch auf vergleichbarer
Basis (ganzjährige Konsolidierung von SAFE & CEC & Metatron) wurde ein
deutliches Umsatzplus von 10,1% erreicht.
Zum dynamischen Konzernumsatzanstieg haben (organische) Wachstumseffekte in
beiden Geschäftsfeldern – Green Transportation und Clean Tech Solutions-
wesentlich beigetragen. Als Hauptwachstumstreiber erwiesen sich
insbesondere das Infrastrukturgeschäft (Clean Tech Solutions-Business) und
das europäische Automobilzulieferergeschäft (OEM-Business im PKW-Bereich)
der Green Transportation-Sparte.
Die erwirtschafteten Konzernumsatzerlöse wurden hierbei vorrangig vom
Kerngeschäftsfeld Green Transportation getragen. In diesem Geschäftsbereich
sind die erzielten Erlöse v.a. durch Volumeneffekte in Zusammenhang mit
Geschäftsaktivitäten mit OEM-Kunden deutlich um 16,7% auf 201,73 Mio. €
(VJ: 172,91 Mio. €) angewachsen. Dabei konnte Landi Renzo insbesondere von
einer starken OEM-Kundennachfrage aufgrund von verstärkten Verkäufen von
LPG-PKWs innerhalb der EU profitieren.
Das Geschäftsfeld Clean Tech Solutions hat seine Segmentumsatzerlöse mit
einem Umsatzzuwachs um 51,4% auf 104,57 Mio. € (VJ: 69,08 Mio. €) noch
stärker steigern können. Der signifikante Erlösanstieg basierte
hauptsächlich auf ausgeweiteten Geschäftsaktivitäten im Bereich Biogas- und
Wasserstoff-Applikationen.
Entgegengesetzt zur dynamischen Konzernumsatzentwicklung musste Landi Renzo
beim operativen Ergebnis (EBITDA) im Geschäftsjahr 2022 aufgrund eines
hohen Margendrucks (hohe Inflation auf den Beschaffungsmärkten, hohe
Energiekosten etc.) und erst zeitversetzt wirkenden Preisanpassungen einen
deutlichen Rückgang im Vergleich zum Vorjahr um 12,5% auf 11,04 Mio. € (VJ:
12,62 Mio. €) hinnehmen. Folglich sank auch die EBITDA-Marge im Vergleich
zum Vorjahreszeitraum signifikant auf 3,6% (VJ: 5,2%).
Korrigiert um Sonderkosten und einmalige Kosten (z.B. M&A-Kosten) ergab
sich für das abgelaufene Geschäftsjahr ein bereinigtes EBITDA (Adj. EBITDA)
von 15,26 Mio. €, welches im Vergleich zum Vorjahr (VJ: 14,61 Mio. €)
moderat um 4,4% zugelegt hat. Die bereinigte EBITDA-Marge betrug 5,0% (VJ:
6,0%).
Das erzielte bereinigte EBITDA entfiel mit 9,27 Mio. € (VJ: 7,21 Mio. €)
auf das Green Transportation-Segment und mit 5,99 Mio. € (VJ: 7,41 Mio. €)
auf das Clean Tech Solutions-Segment. Beide Segmente trugen damit ähnlich
zu ihren Konzernumsatzanteilen auch zum Konzernergebnis bei. Bezüglich der
operativen Rentabilität hat sich damit die erzielte bereinigte EBITDA-Marge
von 5,0% relativ robust gegenüber dem Margenniveau des Vorjahreszeitraums
(VJ: 6,0%) entwickelt.
Auf Nachsteuerebene hat die Technologiegesellschaft hingegen ein negatives
Konzernergebnis (nach Minderheiten) von -14,28 Mio. € verzeichnet und damit
einen deutlichen Rückgang zum Vorjahreszeitraum (VJ: -1,02 Mio. €)
hinnehmen müssen. An dieser Stelle ist jedoch zu berücksichtigen, dass das
Vorjahresergebnis 2021 sehr stark durch einen erzielten
Konsolidierungsgewinn (8,80 Mio. €) aus einer Fair-Value-Bewertung von SAFE
& CEC positiv beeinflusst wurde.
Insgesamt hat die Technologiegesellschaft damit die herausgegebene
Umsatzguidance erreicht, jedoch die Ergebnisguidance (Ergebnisverbesserung
gegenüber Vorjahr) verfehlt. Unsere Umsatzprognose (Umsatz von 287,74 Mio.
€) wurde deutlich übererfüllt, wohingegen unsere Ergebnisprognose (EBITDA
von 16,77 Mio. €) nicht erreicht wurde.
Geschäftsentwicklung des Q1 2023
Gemäß den veröffentlichten Geschäftszahlen für die ersten drei Monate des
laufenden Geschäftsjahres hat der Landi Renzo-Konzern auch im
Auftaktquartal mit einem Umsatzzuwachs im Vergleich zum Vorjahreszeitraum
um 6,4% auf 71,17 Mio. € seinen eingeschlagenen Wachstumskurs weiter
fortgesetzt.
Als Hauptwachstumstreiber im ersten Quartal erwies sich v.a. das Clean Tech
Solutions-Geschäftsfeld, welches seine Segmenterlöse deutlich um 12,1% auf
23,11 Mio. € (Q1 2022: 20,62 Mio. €) gesteigert hat. Damit konnte diese
Sparte erneut von der verstärkten Nachfrage nach Kompressionslösungen für
Biomethan, Wasserstoff und Erdgas profieren.
Auch das Green Transportation-Geschäftsfeld hat mit einem moderaten
Umsatzzuwachs um 3,8% auf 48,05 Mio. € (Q1 2022: 46,30 Mio. €) seine
Segmenterlöse weiter ausbauen können. Angetrieben wurde das Wachstum des
Stammgeschäfts insbesondere von einer Erholung der europäischen Kernmärkte.
Zudem hat eine allmähliche Erholung des M&HD-Marktes (v.a. der chinesische
Markt) ebenfalls das Segmentwachstum vorangetrieben.
Auf operativer Ergebnisebene ist entgegengesetzt zum erzielten Wachstum
bedingt durch einen ungünstigeren Umsatzmix (geringerer Umsatzanteil des
margenstarken After-Market-Business) und höheren Kosten auf der
Beschaffungsseite das bereinigte EBITDA (Adj. EBITDA) mit -0,96 Mio. € (Q1
2022: 2,67 Mio. €) in den negativen Bereich gedreht.
Unter Berücksichtigung von Abschreibungs-, Finanzierungs- und
Steuereffekten, wurde zum Ende der ersten drei Monate des laufenden
Geschäftsjahres ein negatives Konzernnettoergebnis (nach Minderheiten) in
Höhe von -9,91 Mio. € erzielt (Q1 2022: -3,15 Mio. €).
Geschäftsentwicklung des 1.HJ 2023
Die Landi Renzo S.p.A. hat am 11.09.2023 seine Halbjahreszahlen für das
laufende Geschäftsjahr 2032 veröffentlicht. Hiernach hat der
Technologiekonzern auch in den ersten sechs Monaten trotz eines
herausfordernden Umfelds (hohe Inflation, Ukraine-Konflikt, Nachwirkung
Covid-19-Pandemie etc.), das sich belastend auf die Unternehmensperformance
ausgewirkt, seinen eingeschlagenen Wachstumskurs fortgesetzt. So konnten
die Konzernumsatzerlöse dennoch im Vergleich zum Vorjahreszeitraum deutlich
um 5,1% auf 151,81 Mio. € (1. HJ 2022: 144,45 Mio. €) zulegen.
Die erzielten Konzernumsatzerlöse wurden hauptsächlich vom
Kerngeschäftsfeld „Green Transportation“ getragen. In diesem
Geschäftsbereich sind die Segmentumsatzerlöse durch signifikante
Volumensteigerungen im OEM-Bereich um 11,1% auf 104,30 Mio. € (1. HJ 2022:
93,85 Mio. €) angestiegen.
Der Umsatz im OEM-Geschäftsbereich belief sich im ersten Halbjahr auf 65,9
Mio. €, was einem Umsatzanstieg um 33,9% im Vergleich zum Vorjahreszeitraum
(1. HJ 2022: 49,2 Mio. €) entspricht. Verantwortlich für dieses dynamische
Wachstum war ein starker Anstieg der Bi-Fuel- und LPG-Motoren im
europäischen PKW-Markt und ein Anstieg der Verkäufe in China im Segment der
mittleren und schweren Nutzfahrzeuge (Erdgas-Nutzfahrzeugsegment).
Die Erlöse im After Market-Geschäftsbereich, die Bestellungen von
Umrüstkits von Händlern und Installateuren im In- und Ausland beinhalten,
sind hingegen aufgrund von Verlangsamungen von Verkäufen in einigen
Regionen (wie Nordafrika, Lateinamerika und Osteuropa) um 16,1% auf 32,2
Mio.€ (1. HJ 2022: 32,2 Mio. €) zurückgegangen.
Das Geschäftsfeld „Clean Tech Solutions“ (SAFE & CEC) erwirtschaftete in
den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres einen Umsatz von
47,50 Mio. €, was einem moderaten Umsatzrückgang von rund 6,0% gegenüber
dem Vorjahreszeitraum (1. HJ 2022: 50,6 Mio. €) gleichkommt. Laut
Unternehmensangaben wurde der Segmentumsatz durch rückläufige Absatzmengen
bei Methananwendungen, vor allem auf dem nordafrikanischen Markt, negativ
beeinflusst. Andererseits sollten unserer Einschätzung nach die erzielten
Umsatzerlöse mit Biogas- und Wasserstoffanwendungen signifikante
Umsatzzuwächse im Vergleich zum Vorjahreszeitraum verzeichnet haben.
Entgegengesetzt zur positiven Umsatzentwicklung hat sich das operative
Konzernergebnis (EBITDA) entwickelt und ist im Vergleich zum
Vorjahreszeitraum mit -0,31 Mio. € (1. HJ 2022: 5,31 Mio. €) in den
negativen Bereich gedreht. Der Ergebnisrückgang ist hauptursächlich auf
einen ungünstigen Umsatzmix im Segment „Green Transportation“ (mehr
OEM-Umsatz, jedoch weniger besonders margenstarker After-Market-Umsatz)
zurückzuführen, der nur teilweise durch die verbesserte Margenentwicklung
im Clean Tech Solutions-Segment ausgeglichen werden konnte.
Korrigiert um einmalige Kosten (z.B. M&A-Kosten) ergab sich für das erste
Halbjahr 2022 ein bereinigtes EBITDA (Adj. EBITDA) von 3,90 Mio. €, welches
damit unterhalb des Vorjahresniveaus (1.HJ 2022: 6,54 Mio. €) lag. In Bezug
auf die Ergebniszusammensetzung entfiel mit einem bereinigten
Segmentergebnis von 3,80 Mio. € (1. HJ 2022: 3,23 Mio. €) der überwiegende
Teil des Konzernergebnisses auf das Segment „Clean Tech Solutions“. Das
„Green Transportation“-Segment erzielte ein bereinigtes EBITDA in Höhe von
0,20 Mio. € (1. HJ 2022: 3,32 Mio. €).
Auf Nettoebene hat der Technologiekonzern ein negatives Nettoergebnis (nach
Minderheiten) von -20,93 Mio. € hinnehmen müssen, welches unterhalb der
Vorjahresergebnis (1. HJ 2022: -6,83 Mio. €) lag. Hierbei ist anzumerken,
dass das Nettoergebnis des ersten Halbjahres auch durch eingetretene
umfangreiche Abschreibungen von aktiven latenten Steuern in Höhe von 5,9
Mio. € belastet wurde.
Prognosen und Bewertung
Mit der Veröffentlichung der Halbjahreszahlen hat das Landi
Renzo-Management sein bisherige Unternehmensguidance (vorher erwartet:
Umsatzanstieg und verbesserte Margenentwicklung gegenüber dem Vorjahr) nach
unten angepasst.
Basierend auf den Ergebnissen des ersten Halbjahres und dem bestehenden
Auftragsbestand rechnet das Unternehmen für das laufende Jahr im
Kernsegment „Green Transportation“ mit einem Umsatzwachstum, das vor allem
aus höheren Umsätzen im OEM-Segment resultieren soll. Für das Segment
„Clean Tech Solutions“ erwartet die Technologiegesellschaft Umsätze auf dem
Niveau des Vorjahres, jedoch eine Rentabilitätsverbesserung (auf
bereinigter EBITDA-Basis) im Vergleich zum Vorjahr. In Bezug auf die
Profitabilität (auf bereinigter EBITDA-Basis) des „Green
Transportation“-Segments geht Landi Renzo von einer geringeren Rentabilität
gegenüber dem vorherigen Geschäftsjahr aus. Es wird jedoch mit einer
deutlich besseren Margenentwicklung für das zweite Halbjahr des
Geschäftsjahres gegenüber dem ersten Halbjahr gerechnet.
Vor dem Hintergrund der unter unseren Erwartungen liegenden
Ergebnisperformance und dem angepassten Unternehmensausblicks, haben wir
unsere bisherigen Ergebnisprognosen nach unten angepasst. Für das aktuelle
Geschäftsjahr und das Folgejahr 2024 rechnen wir nun mit einem EBITDA in
Höhe von 9,58 Mio. € (bisher: 30,61 Mio. €) bzw. 24,76 Mio. € (bisher:
38,50 Mio. €). Für das darauffolgende Geschäftsjahr 2025, welches wir
erstmals in unsere Detailschätzperiode aufgenommen haben, rechnen wir mit
einem Umsatz in Höhe von 379,73 Mio. € und einem EBITDA in Höhe von 37,94
Mio. €.
Die von uns ab dem Geschäftsjahr 2024 prognostizierten deutlichen
Ergebniszuwächse sollen durch die von uns erwartete Erholung des
After-Market-Geschäfts und den verstärkten Ausbau des margenstarken MHD- &
Infrastrukturgeschäfts gelingen. Parallel zu der erwarteten deutlichen
Ergebnisverbesserung sollte ebenfalls die Profitabilität deutlich zulegen
können.
Insgesamt sind wir weiterhin davon überzeugt, dass es dem Landi
Renzo-Konzern gelingt, mit der guten Marktposition in beiden
Geschäftsfeldern von der voranschreitenden Energiewende zu profitieren. Vor
allem die anhaltend hohe politische Unterstützung
(US-Inflation-Reduction-Act, REPower-EU-Plan etc.) zur Förderung von
Investitionen in erneuerbare Energien (inkl. Diversifizierung der
Energieversorgung) und grünen Mobilitäts-/Transportformen und die hierfür
notwendige Infrastruktur (Wasserstofftankstellen etc.), sollten die
zukünftige Geschäftsentwicklung weiter beflügeln.
Basierend auf unseren gesenkten Ergebnisprognosen für die Geschäftsjahre
2023 und 2024 und den erhöhten Kapitalkosten infolge des Anstiegs des
risikofreien Zinses (von zuvor 1,25% auf nun 2,00%) in unserem
Bewertungsmodell, haben wir unser bisheriges Kursziel auf 0,70 € (zuvor:
0,98 €) je Aktie gesenkt. Der eingesetzte Roll-Over-Effekt (Kursziel
bezogen auf das darauffolgende GJ 2024 statt zuvor auf das GJ 2023) hat
einer noch stärkeren Kurszielreduktion entgegengewirkt. In Bezug auf das
aktuelle Kursniveau vergeben wir damit weiterhin das Rating „Kaufen“ und
sehen ein deutliches Kurspotenzial für die Landi Renzo-Aktie.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27779.pdf
Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
[email protected]
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 19.09.2023 (13:27 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 20.09.2023 (10:00 Uhr)
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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